一、事件概述。
   
截止10月12日,硅铁、硅锰和PVC期货主力合约分别收5476元/吨、7078元/吨和6335元/吨,三季度以来分别累计上涨980元/吨(+21.8%)、1518元/吨(+27.3%)和865元/吨(+15.8%),二季度以来分别累计上涨1398元/吨(+34.3%)、2380元/吨(+50.7%)和1365元/吨(+27.5%),均创近2年新高。
   
二、分析与判断。
   
电冶主营重化工产品价格全面大涨,四季度仍有支撑或继续上涨。
   
公司控股子公司电力冶金主营产品硅铁、硅锰和PVC近期价格大涨。需求上,铁合金及PVC下游主要应用于房地产和基建,2016年1-8月份房屋新开工面积累计同比增长11.7%,基础设施建设投资累计同比增长18.32%;供给上,内蒙古、宁夏等生产铁合金和PVC的西部主要产区由于环保审查而现货供应紧缺,生产企业在排单生产,现货库存极低;成本上,动力煤、兰炭、锰矿价格大幅上涨,宁夏电价上调0.03元/度左右,青海电价最晚在10月底将上调0.09元/度,再加上运输政策改革运费上涨等因素,成本提高将获得有力支撑产品价格。我们认为在需求复苏+环保趋严+成本支撑下铁合金及PVC价格有望维持高位或存进一步上涨空间。
   
公司一体化产业链成本优势明显,业绩弹性巨大。
   
公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链。电力成本决定PVC、硅铁合金的生产成本,而公司煤炭、电力、电石都拥有较高自给率,尤其关键核心环节电力供应上的自给率接近100%;锰矿石决定硅锰合金的生产成本,公司锰矿库存充足。因此公司能够充分对冲近期动力煤、工业电价和锰矿价格上调带来的成本上升,行业内成本端优势巨大。公司硅铁、硅锰和PVC产能分别为135万吨、30万吨和40万吨,开工率在行业产能过剩、整体亏损、开工较低的情况下依然能够分别达到98%、167%和120%并实现盈利。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
假设Q4硅铁、硅锰和PVC现货均价维持现价,则Q3-Q2均价差(不含增值税)分别为227元/吨、939元/吨、444元/吨,Q4-Q2均价差分别为694元/吨、2118元/吨、1376元/吨,H2开工参考H1,我们测算在假设其他业务维持、一体化产业链下成本变化不大、扣除少数股东损益及所得税下,Q3Q4相对Q2分别新增净利1.12亿、2.99亿,业绩有望大幅改善。预计16-18年EPS分别为0.42、0.59和0.77元,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。
   
四、风险提示:主营产品价格大幅波动。