上下游一体化完备,循环经济产业链构筑核心成本优势
   
公司的主业是羊绒服装业务和铁合金、氯碱产品等重化工业务,其中重化工业务贡献85%以上的营收和近80%的毛利。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链。公司上游原材料自给率较高,尤其关键核心环节电力供应自给率接近100%,我们测算煤炭自给率超过3/4,锰矿库存充足且有长协锰矿供应。因此公司重化工板块不仅能在行业低谷时保证稳定盈利,更受益产品价格上涨带来的盈利弹性。公司今年上半年硅铁、硅锰和PVC产能分别为68万吨、25万吨和24万吨。
   
硅铁、硅锰、PVC近期全面大涨,成本支撑下有望继续强势
   
今年以来铁合金产品和电石、PVC等氯碱产品价格的上涨逻辑类似。需求上,地产复苏、基础投资稳步增长带动上游钢材消费,拉动了铁合金和地产后周期的PVC需求;供给上,行业亏损多年,过剩产能逐步退出、库存持续低位,7月份的环保督查造成产品现货紧缺,我们预计未来较大的环保压力有望延续;成本上,15年底至16年初的产品价格为历史以来底部,跌破绝大多数企业成本线,全行业亏损必不是常态,因此本轮上涨也是一个价格自我修复的过程;随着动力煤、锰矿等价格大幅上涨,宁夏、青海电价相继上调,再加运费上涨等因素,行业成本亦被显著推高,进而支撑产品价格,我们判断价格有望继续强势。
   
定增29亿加码羊绒服装业务,大股东连续增持彰显信心
   
公司发布定增预案,公司拟以不低于6.95元/股、发行不超过4.17亿股,募集不超过29亿元,用于投资营销渠道拓展及品牌升级建设等项目,借此巩固线上线下多渠道优势,提升公司品牌影响力和整体盈利能力。公司控股股东鄂尔多斯集团一致行动人于9月7日增持鄂资B股173万股,并承诺在未来12个月内继续增持不超过公司总股本2%的B股,彰显了大股东对公司长期发展的信心。
   
2017年内蒙古大庆有利于带来估值溢价,公司有望获区政府政策扶持
   
西藏50周年庆后,西藏振兴指数3个月领先沪深300指数22.18%,新疆60周年庆后,新疆区域振兴指数3个月领先沪深300指数9.33%。2017年是内蒙古成立70周年大庆,有利于公司估值的提升,同时有望享受到区政府的政策扶持。
   
盈利预测与投资建议
   
暂不考虑增发,预计16-18年公司EPS为0.44、0.92和1.10元/股,当前股价对应PE为23.7、11.2和9.4倍,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:主营产品价格大幅波动。