投资要点:
   
一家企业,一座城市的名片。公司成立于1979年,前身为伊克昭盟羊绒衫厂,经过30多年的发展,已由一家羊绒制品加工企业发展成为涵盖羊绒服装、资源矿产开发和能源综合利用等多元化经营的综合产业集团。公司是世界上产业链最完善、工艺技术水平最先进的羊绒纺织产业领军企业,同时打造了国内乃至全球领先的循环经济工业园区,是世界最大的铁合金生产商,产品涵盖原煤、精煤、火力发电、硅铁、硅锰、电石、PVC、尿素等。
   
下游钢铁复苏硅铁供应紧张,盈利持续改善可期。硅铁是公司收入体量最大的单一产品,占总收入40%。硅铁生产70%以上的成本是电力,公司拥有煤矿和自备电厂,生产所需的电力几乎100%自给自足,在行业内有极为显著的成本优势!今年以来,基建和市政投资复苏拉动钢材需求,钢厂开工率回升对硅铁的需求也同样复苏,硅铁价格触底回升。由于生产成本降幅不大,当前硅铁价格行业平均仅能盈亏平衡,企业复产动力不足,叠加中央环保督察组的持续影响,产量恢复进度有限,供应紧张。随着9月钢厂招标采购陆续开始,硅铁价格有望持续上涨,公司盈利持续改善可期。
   
受益长协低价锰矿,硅锰涨价利润弹性巨大。硅锰和硅铁一样都是炼钢流程中常用的脱氧剂,钢厂开工率提高同时也拉动了硅锰需求。硅锰60%成本为原材料,主要是锰矿和富锰渣,其次是电力占30%。7月14日中央环保督察组进驻硅锰主产地内蒙和宁夏,导致硅锰产量大幅下降,供应紧张,硅锰价格半个月涨幅50%。由于同期进口锰矿价格同样大幅上涨,并且近日澳洲、南非矿山相继大幅上调9月锰矿报价,锰矿成本高企打压中小生产商复产动力。公司是国内最大的硅锰生产企业,主要以长协价与矿山直接采购锰矿,今年锰矿成本仅为3美元/吨度出头,而目前国内港口现货锰矿价格在6美元/吨度以上,公司成本比其他企业至少低30%!我们认为锰矿涨价对硅锰形成有力支撑,硅锰价格易涨难跌,公司将充分受益低价锰矿库存,利润弹性巨大!PVC供需结构改善,定增29亿加码羊绒服饰。PVC行业产能淘汰加速,14-15年已停产和淘汰241万吨,新增产能投产量大幅减少,行业供需结构好转。PVC广泛用于水管、门窗、家具、装修等地产后市场,随地产投资和新开工复苏需求将转好,公司“煤—电—电石—PVC”一体化优势明显,产品目前供不应求。7月14日公司公告定增预案,融资29亿加码羊绒服饰,有望增强公司服装领域核心竞争力。
   
盈利预测与估值。下游需求好转拉动铁合金、PVC等产品价格,公司“一体化”战略在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于产品价格上涨。我们预计公司16-18年EPS0.46、0.60、0.71元,对应PE分别为20、15、13倍,首次覆盖给予“买入”评级。