淘汰落后产能过程中的受益者:由于铁合金(包括硅铁、铬铁、锰铁等)生产属于高能耗产品,工信部自2009年以来开始淘汰落后产能,合计淘汰产能估计在1000万吨以上,公司拥有煤电冶金一体化产业链和全球最大的生产规模,成本优势巨大,并且在能耗、环保等方面也处于绝对领先,将会是硅铁合金行业集中度提升过程中的受益者。
   
依托丰富煤矿资源,拥有明显的竞争优势:公司业务包括服装业务和重化工业务,其中重化工业务是依托鄂尔多斯市当地丰富的煤炭、硅石、石灰石资源,以资源深加工转化提升价值为主线,形成完整的“煤—电—硅铁合金”、"煤-电-氯碱化工”循环经济产业链。由于电力成本决定PVC、硅铁合金的生产成本,在硅铁生产中占据约60%的比例,而公司煤炭、电力、电石都拥有较高自给率,其中电力供应的自给率接近100%,具有明显成本竞争优势。
   
硅铁(锰)价格上涨,公司受益明显:硅铁(锰)主要用于钢铁和镁两个行业,用于冶炼过程中的脱氧剂,是钢铁冶炼中重要的添加剂。其成本主要是电力、硅石、焦炭和铁屑,产品价格受煤炭价格波动影响显著,但公司作为典型的循环产业链经济,拥有较高的煤炭自给率,其成本波动较小将会充分受益产品价格上涨。硅铁价格由10月5250元/吨快速上涨至12月6050元/吨,涨幅达到15%,近一个月价格基本稳定在6050元/吨;硅锰价格同样保持强势,由年初4175元/吨上涨至目前8650元/吨,涨幅翻倍。公司15年生产硅铁132.28万吨、硅锰36.74万吨,其中硅铁占全国产量31%的比例。将会成为硅铁(锰)价格上涨过程中最大的受益者。
   
盈利预测及评级:按照目前铁合金的价格,考虑煤炭等原材料上涨推动成本上涨的影响,我们预计公司16-18年每股收益分别为0.36、0.53、0.68元,给与公司“买入”评级。
   
风险提示:铁合金产品价格下降;其他原材料价格上涨,使得产品毛利率下降;公司定增进度低于预期影响服装业务发展。